“科創(chuàng)板八條”針對新股發(fā)行高價超募、加強上市公司監(jiān)管、提升對新質(zhì)生產(chǎn)力包容性等現(xiàn)實問題作出了相應安排，科創(chuàng)板將為資本市場服務新質(zhì)生產(chǎn)力打開新空間。
周匯/文
科創(chuàng)板再迎重要改革措施。
6月19日，在2024陸家嘴論壇期間，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于深化科創(chuàng)板改革 服務科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（下稱“科創(chuàng)板八條”），這標志著成立五周年的科創(chuàng)板改革再出發(fā)，將為資本市場服務新質(zhì)生產(chǎn)力打開新空間。
此前的4月，國務院印發(fā)《關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（下稱新“國九條”）。該意見出臺后，證監(jiān)會密集出臺了若干配套制度規(guī)則，涉及嚴把發(fā)行上市準入關、加強上市公司持續(xù)監(jiān)管、加強退市監(jiān)管等諸多方面。這些制度規(guī)則與意見本身逐步形成了“1+N”政策體系。
隨著本次科創(chuàng)板改革的深化，“1+N”政策體系持續(xù)完善，傳遞出“強監(jiān)管、防風險、促高質(zhì)量發(fā)展”的鮮明信號。
海通證券認為，“科創(chuàng)板八條”針對新股發(fā)行高價超募、加強上市公司監(jiān)管、提升對新質(zhì)生產(chǎn)力包容性等現(xiàn)實問題作出了相應安排，不僅能夠更好發(fā)揮科創(chuàng)板在培育壯大新質(zhì)生產(chǎn)力方面的獨特優(yōu)勢，還為推動股票發(fā)行注冊制走深走實、支持上海加快“五個中心”建設等國家戰(zhàn)略提供有力支撐。
中金公司表示，近期科技創(chuàng)新領域利好政策頻出，此次資本市場改革對科創(chuàng)板制度進一步優(yōu)化、相應領域?qū)崿F(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展具有積極意義，下半年建議關注相關板塊的投資機遇。
科創(chuàng)板改革深化
6月19日，證監(jiān)會主席吳清在2024年陸家嘴論壇上圍繞“金融高質(zhì)量發(fā)展”主題發(fā)表演講，強調(diào)了“高質(zhì)量發(fā)展是新時代的硬道理，是中國式現(xiàn)代化的本質(zhì)要求”，資本市場需要服從和服務于這個大局，并重點就新質(zhì)生產(chǎn)力、上市公司提升投資價值和投資者保護等三個問題展開闡述。
中金公司認為，全球宏觀范式面臨重大轉(zhuǎn)變，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是中國經(jīng)濟的重要抓手和增長動力。資本市場發(fā)展對支持新質(zhì)生產(chǎn)力有重要意義，科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)化為實際生產(chǎn)力，需要企業(yè)家執(zhí)行落地，企業(yè)家往往并非資金提供者，且資本市場具有風險共擔、利益共享職能，較為契合科技創(chuàng)新企業(yè)“成長空間大、迭代快、風險高”等特征，能夠有效促進創(chuàng)新資本形成。
此次陸家嘴論壇上，吳清在積極主動擁抱新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展層面提出下一步的重點工作：提升多層次市場的服務覆蓋面和精準度；要壯大耐心資本，積極創(chuàng)造條件吸引更多中長期資金進入資本市場，圍繞創(chuàng)業(yè)投資、私募股權投資“募投管退”全鏈條優(yōu)化支持政策；制度機制以及理念上解決包容創(chuàng)新的問題。
同日，證監(jiān)會發(fā)布“科創(chuàng)板八條”，這是貫徹落實中央金融工作會議精神和新“國九條”的最新舉措，旨在提升資本市場對新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術的包容性，更好服務金融強國建設和中國式現(xiàn)代化大局?！翱苿?chuàng)板八條”堅持穩(wěn)中求進、綜合施策，目標導向、問題導向，尊重規(guī)律、守正創(chuàng)新的原則，著力增強科創(chuàng)板服務科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的能效。
第一，進一步強化科創(chuàng)板“硬科技”定位。一是嚴把入口關，優(yōu)先支持新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術領域突破關鍵核心技術的“硬科技”企業(yè)在科創(chuàng)板上市；二是進一步完善科技型企業(yè)精準識別機制，進一步提升對新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)的制度包容性?？苿?chuàng)板強化“硬科技”定位是資本市場服務國家戰(zhàn)略、支持科技創(chuàng)新的重要舉措，對于推動中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級具有重要意義。同時，也需要市場各方共同努力，不斷完善相關制度，確保科創(chuàng)板的健康發(fā)展。
第二，開展深化發(fā)行承銷制度試點。一是在新股發(fā)行定價時試點調(diào)整適用新股定價高價剔除比例；二是在新股配售中提高有長期持股意愿的網(wǎng)下投資者配售比例；三是加強詢報價行為監(jiān)管。
上交所有關負責人表示，為落實“科創(chuàng)板八條”的有關意見，進一步加大網(wǎng)下投資者報價約束、引導理性報價，在科創(chuàng)板試點調(diào)整適用新股定價最高報價剔除比例。現(xiàn)行業(yè)務規(guī)則和行業(yè)倡導建議明確，最高報價剔除部分為所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的1%-3%，實踐中一般選擇按照1%的剔除比例執(zhí)行。為進一步加大網(wǎng)下報價約束，科創(chuàng)板將試點統(tǒng)一執(zhí)行3%的最高報價剔除比例。深化發(fā)行承銷制度試點是科創(chuàng)板市場化改革的重要一步，有助于提高市場效率，支持科技創(chuàng)新，同時也對市場參與者提出了更高的要求。通過這些措施的實施，科創(chuàng)板有望成為更加成熟、透明和有活力的市場。
第三，優(yōu)化科創(chuàng)板上市公司股債融資制度。一是建立健全“硬科技”企業(yè)股債融資、并購重組“綠色通道”；二是推動再融資儲架發(fā)行試點案例率先在科創(chuàng)板落地?？苿?chuàng)板上市公司股債融資制度的優(yōu)化，體現(xiàn)了資本市場對科技創(chuàng)新支持的決心和方向，有助于提升科創(chuàng)板服務實體經(jīng)濟的能力，推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。
第四，更大力度支持并購重組。一是支持科創(chuàng)板上市公司開展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購整合和吸收合并，二是提高并購重組估值包容性，支持科創(chuàng)板上市公司收購優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)；三是豐富并購重組支付工具，開展股份對價分期支付研究。更大力度支持科創(chuàng)板上市公司的并購重組，有助于促進科技型企業(yè)的快速發(fā)展和產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級，同時也為投資者提供了更多的投資機會。通過這些措施的實施，科創(chuàng)板有望成為推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的重要平臺。
第五，完善股權激勵制度。一是提高股權激勵的精準性；二是完善科創(chuàng)板上市公司股權激勵實施程序。完善科創(chuàng)板上市公司股權激勵制度，對于激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力、提升企業(yè)競爭力、促進資本市場健康發(fā)展具有重要意義，可以為科創(chuàng)板上市公司的長遠發(fā)展提供更加堅實的制度保障。
第六，完善交易機制。一是加強交易監(jiān)管，研究優(yōu)化科創(chuàng)板做市商機制、盤后交易機制；二是豐富科創(chuàng)板指數(shù)、ETF品類及ETF期權產(chǎn)品。完善科創(chuàng)板交易機制是提升市場功能、服務投資者、防范風險的重要舉措。通過這些措施的實施，科創(chuàng)板有望成為更加成熟、透明、有活力的市場，為中國資本市場的發(fā)展做出更大貢獻。
第七，加強科創(chuàng)板上市公司全鏈條監(jiān)管。一是從嚴打擊科創(chuàng)板欺詐發(fā)行、財務造假等市場亂象；二是引導創(chuàng)始團隊、核心技術骨干等自愿延長股份鎖定期限；三是嚴格執(zhí)行退市制度。加強科創(chuàng)板上市公司全鏈條監(jiān)管是提升市場質(zhì)量、保護投資者利益、促進資本市場健康發(fā)展的重要措施。通過這些措施，科創(chuàng)板將更好地服務于科技創(chuàng)新和實體經(jīng)濟，為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級提供有力支持。
第八，積極營造良好市場生態(tài)。一是推動優(yōu)化科創(chuàng)板司法保障制度機制；二是多方協(xié)同共同推動提升上市公司質(zhì)量；三是深入實施“提質(zhì)增效重回報”行動。進一步提升上市公司質(zhì)量和加強投資者保護，是落實“強本強基”和“嚴監(jiān)嚴管”的必然要求，有利于進一步增強資本市場的內(nèi)在穩(wěn)定性，提高市場的投資價值，為金融強國建設貢獻關鍵力量。
中金公司認為，上述“科創(chuàng)板八條”所涉及的制度建設有利于提升科創(chuàng)板上市公司質(zhì)量和“創(chuàng)新成色”，優(yōu)化上市、融資和交易等環(huán)節(jié)，對提升投資者回報及支持科創(chuàng)板企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有積極意義。
科創(chuàng)板的時代感
科創(chuàng)板自2019年7月開板，具備鮮明的時代感——產(chǎn)業(yè)分布聚焦于新一代信息技術、生物醫(yī)藥、高端制造、新材料等，高度契合了人工智能、國產(chǎn)替代、能源革命、生物醫(yī)藥等時代方向。
根據(jù)浙商證券的統(tǒng)計，截至2024年6月11日，科創(chuàng)板約572家公司，按照科創(chuàng)板新興產(chǎn)業(yè)一級行業(yè)分類，新一代信息技術產(chǎn)業(yè)（236家，41%）、生物產(chǎn)業(yè)（109家，19%）、高端裝備制造業(yè)（94家，16%）、新材料產(chǎn)業(yè)（69家，12%）占比居前。
具體到戰(zhàn)略性新興行業(yè)的二級分類，電子核心產(chǎn)業(yè)、智能制造、生物醫(yī)藥、新興軟件和新型信息技術服務等占比居前。
浙商證券表示，從定量角度看，展望2024年乃至2025年，科創(chuàng)板盈利迎來改善。整體法下，2023年科創(chuàng)板、科創(chuàng)50、科創(chuàng)100的歸母凈利同比下降40%、27%、57%，根據(jù)截至2024年6月11日的Wind一致盈利預測，2024年科創(chuàng)板、科創(chuàng)50、科創(chuàng)100的預測歸母凈利同比達56%、15%、473%，2025年預測為41%、24%、75%。
從定性角度，結(jié)合各行業(yè)公司數(shù)量、市值以及盈利預增情況分析，驅(qū)動科創(chuàng)板2024年和2025年盈利觸底改善的原因在于電子和醫(yī)藥等行業(yè)的盈利迎改善。
而從估值來看，在經(jīng)歷了持續(xù)的消化后，科創(chuàng)板估值目前處于歷史低位。浙商證券認為，新股上市前三年的估值變動呈現(xiàn)出較強的規(guī)律性。統(tǒng)計2016年以來上市新股，剔除掉新股上市初期的漲幅影響，觀察新股上市后的估值變化?？梢园l(fā)現(xiàn)，新股上市的第一年和第二年往往消化估值。數(shù)據(jù)上，新股上市初期的PE-TTM中位數(shù)在50-55倍區(qū)間，上市第三年后的PE-TTM中位數(shù)在35倍左右。
科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板在推出早期近三年的估值變動具備一定相似性，這與板塊分布以次新股為主有關。以創(chuàng)業(yè)板為例，自2009年10月30日開板之后，震蕩消化估值約754個交易日后，創(chuàng)業(yè)板PE-TTM（剔除負值）降至26.9倍，迎來歷史性底部區(qū)間?？苿?chuàng)板經(jīng)歷了估值消化后，整體PE-TTM（剔除負值）大約36.8倍，科創(chuàng)50、科創(chuàng)100分別為34.4倍、38.5倍，接近于創(chuàng)業(yè)板的歷史底部水平。
截至6月11日，就PE-TTM而言，科創(chuàng)板、科創(chuàng)50、科創(chuàng)100分別為37倍、34倍、38倍，所處分位數(shù)均在25%以下。就PEG而言，科創(chuàng)板、科創(chuàng)50、科創(chuàng)100分別為0.5、1.8、0.2。
科創(chuàng)板三重驅(qū)動
浙商證券表示，展望三季度，三重驅(qū)動將催化科創(chuàng)板行情，一則硬科技發(fā)酵，二則盈利底部改善，三則“大非”解禁高峰。
首先，硬科技發(fā)酵驅(qū)動。浙商證券預計，以通信、電子、國防為代表的硬科技行情正在展開，對應產(chǎn)業(yè)線索有算力擴散、AI終端、商業(yè)航天。 其中，算力擴散是本輪硬科技的引領主線。具體來看，2023年至2024年科技主線在于AI上游算力。接下來，算力有望進入擴散階段，在算力龍頭上漲的同時，受益于算力景氣擴散的板塊有望成為第三階段領漲線索，以國產(chǎn)算力鏈和算力新技術為代表。
以國產(chǎn)算力為代表的算力擴散，產(chǎn)業(yè)鏈公司多數(shù)是科創(chuàng)板公司，本輪硬科技發(fā)酵行情中，科創(chuàng)板或是引領板塊。具體來看，針對科創(chuàng)板的行業(yè)分布，電子有140家、計算機有66家、通信有14家，與此同時，相較于2023年，2024年這些行業(yè)盈利或迎顯著改善。
其次，盈利迎底部改善。浙商證券表示，結(jié)合已經(jīng)披露的財報數(shù)據(jù)，科創(chuàng)板在2023年底迎來盈利同比低點，2024年一季度呈現(xiàn)初步改善跡象，進一步結(jié)合估算2024年二季度科創(chuàng)板盈利或迎進一步改善。
具體而言，浙商證券以個股的2023年歸母凈利潤為基數(shù)，一則借助2024年Wind一致盈利預測，二則借助2021-2023年歸母凈利潤的單季度占比平均，繼而對科創(chuàng)板2024年二至四季度的單季度歸母凈利潤進行預測，同時剔除單季度財務數(shù)據(jù)不全、未有2023-2024年Wind一致盈利預測的公司以及最新評級日期在2024年5月1日之后的公司。經(jīng)估算，科創(chuàng)板整體2024年二至四季度的歸母凈利同比分別為44%、44%、109%。
行業(yè)層面，浙商證券剔除在科創(chuàng)板上市公司數(shù)量不足5家的行業(yè)，以2023年歸母凈利潤為基數(shù)，通過個股的Wind一致盈利預測以及2020-2023年歸母凈利潤的單季度占比平均，對個股2024年二至四季度的盈利預測增速進行測算。借助估算數(shù)據(jù)，通信、醫(yī)藥生物、計算機、汽車、電子等行業(yè)的2024年二季度盈利增速或居前，與此同時，相較于2024年一季度，通信、計算機、電子的盈利增速改善顯著。
再次，“大非”解禁潮驅(qū)動?！按蠓恰笔侵缚毓晒蓶|和實際控制人自股票上市之日起三十六個月不得轉(zhuǎn)讓首發(fā)股份。根據(jù)浙商證券的統(tǒng)計，相較于2023年，2024年科創(chuàng)板的“大非”解禁規(guī)模顯著提升，特別是2024年三季度是全年最高。針對“大非”解禁，參考創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗，解禁后相關個股股價呈現(xiàn)較為明顯的上漲。
這意味著，2024年科創(chuàng)板的“大非”解禁高峰對科創(chuàng)板股價而言是正向催化。邊際角度，相較于二季度，三季度科創(chuàng)板的“大非”解禁規(guī)模將進一步提升。以創(chuàng)業(yè)板“大非”解禁為統(tǒng)計樣本，可以發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板在“大非”解禁前有小幅回落；在“大非”解禁后，30個自然日內(nèi)個股平均漲幅不斷增大。
最后，浙商證券建議自上而下對科創(chuàng)板進行選股，一方面，重視科創(chuàng)板的硬科技龍頭，本輪硬科技行情中，算力擴散引領，AI終端活躍，相關領域龍頭值得重視；另一方面，可以結(jié)合遠端次新選股方法論，以上市時間為核心選股變量，即選擇上市2.5-3.5年的公司，進一步優(yōu)化后，回溯顯示2010年5月1日至2023年2月3日組合累計上漲928%，遠端次新組合的亮眼表現(xiàn)源自中觀和微觀共振，科創(chuàng)板的構(gòu)成中次新占比較高，遠端次新選股策略對其有一定適用性。
本文刊于06月22日出版的《證券市場周刊》
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